Kdo zachraňuje státní pokladnu USA?

Ilustračné foto:  www.gotcredit.com

Problémy na trhu se státním dluhem nejsou ničím novým, tím spíše, když dva hlavní kupci (Fed a nerezidenti)”odešli ze scén”.
Pavel Rjabov – SpydellFinance        
 
Prudce se zhoršující ekonomická situace ve světě, je nám v tuzemsku podávána s anestetiky v podobě rádoby uklidňujícího prohlášení kutila na ministerstvu financí Síkely, doprovázeného mlčením údajně Ukrajinou delegovaného premiéra Pjotra Fialenka. Z toho se rodí řada dezinformací rodících falešné naděje. Proto předkládám laskavé pozornosti čtenářům překlad komentáře významného ruského analytika Pavla Rjabova, který situaci podává docela srozumitelně i pro neekonomy…
 
Fed zahájil nejisté období redukce cenných papírů z rozvahy, kdy se treasuries*) zbavuje tempem 60 mld. měsíčně a poptávka ze strany nerezidentů je velmi volatilní.
 
Zhoršení zahraničněpolitických vztahů USA s OPEC znemožňuje akumulovat přebytečné příjmy z ropy a plynu v pokladničních poukázkách tak jako před deseti lety a hlavní kupci, reprezentovaní Čínou, Japonskem a Evropou mají své vlastní problémy.
 
Čína je od roku 2018 ve vyhrocené konfrontaci s USA a od té doby soustavně snižuje své investice do treasuries, zatímco Evropa a Japonsko mají v důsledku energetické krize deficity zahraničního obchodu, zatímco právě přebytek zahraničního obchodu dříve fungoval jako hlavní zdroj investic do amerických cenných papírů. Na straně nerezidentů situaci stabilizuje offshore, který je uzamčen v americkém finančním systému, ale to je téma na jindy.
 
Od finanční krize v roce 2009 a intenzivního vládního zadlužování jsou hlavními nákupčími státních dluhopisů nerezidenti a americká centrální banka FED, kteří dohromady zvýšili investice o 9,4 bilionu (přibližně stejně do 4. čtvrtletí 2022), tedy o 56 % všech nákupů – což je hodně. Nyní prodávají, ale někdo musí prodeje odkoupit a financovat nové umístění…?
 
V letech 2020-2021 spořily v pokladničních poukázkách investiční fondy, makléři, dealeři a vládní fondy a v roce 2022 americké domácnosti vytvořily čistý peněžní tok v pokladničních poukázkách ve výši více než 1 bilion USD, což je výrazně nad předchozím rekordem 600 miliard USD z let 2010 a 2019.
 
Jedná se o nejvýznamnější investici domácností do státních pokladničních poukázek v historii. V důsledku toho se podíl obyvatelstva a přidružených podílových fondů zvýšil z 9 % na 13 % všech hlavních držitelů pokladničních poukázek, zatímco podíl Fedu klesl z 27 % na 24 % a podíl investičních fondů, makléřů a dealerů se rovněž snížil z 10 % na 8 %.
 
Nejde tu o patriotismus, ale spíše o pokus o záchranu investic před jejich znehodnocením v podmínkách vysoké inflace, kolabujícího akciového trhu a nízkých depozitních sazeb.
 
V roce 2022 vložily americké domácnosti bezprecedentní objem finančních prostředků do dluhopisů – více než 1,5 bilionu, přičemž značná část (přes 1 bilion) byla alokována do státních dluhopisů, působily jako hlavní kupující a kompenzovaly odchod FEDu a nerezidentů.
 
V peněžním vyjádření jde o historický rekord a z hlediska příjmů domácností to představuje 8,3 % všech ročních příjmů ze všech zdrojů (mzdy, podnikání, úroky, dividendy, sociální zabezpečení, důchody a pojištění). Silnější procentní tok byl na počátku roku 2009, kdy bylo do dluhopisů alokováno více než 10 % příjmů.
 
Existují dva spouštěcí faktory, kdy obyvatelstvo USA nakupuje dluhopisy: – finanční/ekonomická krize (v letech 2008-2010) a rozdíl v úrokových sazbách mezi dluhopisy a vklady (2018-2019 a 2022).
 
O rozdílu sazeb mezi vklady a dluhopisy bylo napsáno mnoho. Ten je důvodem poklesu vkladové základny a celonárodní peněžní zásoby, ale záleží na konkrétních číslech.
 
Obyvatelstvo během čtvrtého čtvrtletí roku 2022 vybralo z vkladů 365 miliard, což je absolutní rekord a neuvěřitelný útěk z peněžních aktiv, který nemá v historii obdoby. K přílivu naopak docházelo v době inflační krize v 70. a 80. letech.
 
Jedná se o druhé čtvrtletí, kdy obyvatelstvo stahuje peníze (3. čtvrtletí 2022 minus 42 mld.). Předtím byl rekordní příliv 4,3 bilionu od 2. čtvrtletí 2020 do 2. čtvrtletí 2022 v důsledku „vrtulníkových“ peněz vlády (kterými si podplácela loajalitu veřejnosti v kovidovém období) – čtyřnásobek normy pro srovnatelné období.
 
Současný rozklad není překvapením, ale jeho rozsah je zajímavý a poutavý. Současně s odlivem z vkladů dochází k odlivu z akcií, kde roční toky po extrémním zájmu drobných investorů o akcie v letech 2020-2021 (až 6,5 % výnosů) klesly na minus 1 % ve vztahu k výnosům. Výprodej akcií skončil ve 3. čtvrtletí s marginálními přítoky na konci roku.
 
Odolnost dluhového trhu tváří v tvář záporným reálným sazbám a výprodejům Fedu je tak podporována obyvatelstvem USA, přičemž jako zdroj slouží prodeje akcií a výběry vkladů.
 
Klíčem ke zvýšení poptávky po dluhopisech je úrokový diferenciál mezi finančními nástroji a makroekonomická nejistota, která vytváří prostředí bez alternativ.
 
Nemůže existovat vysoká poptávka po akciích a dluhopisech současně, buď po jednom, nebo po druhém, jak potvrzuje historie peněžních toků. Vrcholná alokace likvidity do akcií byla vždy doprovázena rekordním odlivem peněz z dluhopisů, resp. naopak.
 
Udržitelného růstu akciového trhu tedy nelze dosáhnout, dokud nebudou vyřešeny problémy na dluhovém trhu a dokud se nenormalizuje přirozená poptávka, tedy podmínky, kdy jsou reálné úrokové sazby kladné.
 
Poptávka po dluhopisech ze strany veřejnosti vzrostla kvůli nedostatku alternativ – v prostředí inflace, kde vklady vynášejí méně než 1 %, neexistují jiná dostatečně kapacitní a likvidní odbytiště kapitálu a akcie v období nejistoty a zhoršování obchodních a provozních výsledků bank mohou kdykoli”jít k nul”, jako tomu bylo v případě”úspěch” v roce 2022.
 
Velkou událostí roku 2022 je, že poprvé od 30. let 20. století se peněžní toky do vkladů a akcií dostaly do záporných hodnot současně a synchronně, přičemž vklady se zhoršují každé čtvrtletí, zatímco akcie najdou svůj rovnovážný bod ve 4. čtvrtletí 2022.
 
Vklady budou v tomto čtvrtletí i v následujících čtvrtletích odtékat, dokud bude zachován úrokový diferenciál mezi vklady a dluhopisy. To následně destabilizuje bankovní systém, protože bankovní rezervy a vklady jsou rozděleny velmi nerovnoměrně.
 
Velké banky mají přebytek a malé a střední banky deficit, což je bude nutit k rychlejšímu zvyšování sazeb a realizaci nejprve úrokového a poté úvěrového rizika.
 
Přebytek bankovní likvidity přispěl k udržitelnosti dluhového trhu v roce 2022 (nízké sazby z vkladů -> odliv do dluhopisů), ale v roce 2023 by mohl být destabilizující v důsledku narušení likvidity v bankovním systému a nutnosti zvýšit sazby z vkladů.
 
Kdo vykupuje americký akciový trh? Od 1. ledna 2009 do 31. prosince 2022 byly hlavním kupujícím samotné korporace prostřednictvím zpětných odkupů, a to v čisté hodnotě 4,7 bilionu USD (zpětné odkupy po odečtení IPO a SPO = primární a sekundární emise), a podobnou částku poslala veřejnost (4,6 bilionu USD), a to jak přímo, tak prostřednictvím zprostředkovatelů (podílové fondy, ETF-burzovní investiční fond).
 
Od 1. čtvrtletí 2021 mají nerezidenti relativně neutrální pozici, protože prodeje jsou čtvrtletně kompenzovány nákupy, a hlavní zájem o americký akciový trh byl od 4. čtvrtletí 2019 do 1. čtvrtletí 2021, kdy kumulované čisté nákupy činily přes 740 mld.
 
Za 14 let činily kumulované čisté nákupy nerezidentů 790 miliard, tj. vše rozhodl rok 2020, kdy se soustředily hlavní nákupy amerických akcií.
 
Všechny ostatní subjekty (komerční banky, investiční fondy, makléři, dealeři, pojišťovací a penzijní fondy atd.) jsou čistými prodejci akcií v hodnotě 2,7 bilionu dolarů, z toho 2,2-2,3 bilionu dolarů odebraly penzijní a pojišťovací fondy.
 
Obyvatelstvo v roce 2022 ztratilo zájem o akciový trh a přesunulo volné peněžní toky do dluhopisů (ve 4. čtvrtletí pouze drobné nákupy akcií), ale v tomto případě je nabídka zdrojů pro odkup kuriózní.
 
Za posledních 14 let činily čisté výpůjčky v dluhopisech a úvěrech amerických veřejných společností 5,9 bilionu, tj. 80 % veškerého přírůstku dluhu šlo do zpětného odkupu, a to bez započtení dividend.
 
Mnozí mohou namítnout, že dividendy a zpětné odkupy se realizují prostřednictvím volného cash flow – v zásadě ano, ale to zase omezuje investiční potenciál podniku, na který se již půjčuje na dluh.
 
Jinými slovy, provozní cash flow (peněžní toky) amerických podniků by stačilo na financování investičních operací (kapitálové výdaje, fúze a akvizice) a za nedostatek hotovosti ve výši téměř 5 bilionů dolarů je z velké části zodpovědná politika akcionářů.
 
Nebýt šílených výdajů na zpětný odkup, nebylo by třeba vytvářet dluh v uvedeném rozsahu. Jak je vidět, zpětné výdaje jdou ruku v ruce s nárůstem dluhu.
 
*) Treasuries – státem vydávané cenné papíry, považované za jedny z nejbezpečnějších investic.
 

Preklad: St. Hroch, 29. 3. 2023

Pridajte Komentár

Vaša e-mailová adresa nebude zverejnená. Vyžadované polia sú označené *

Niektoré funkcie môžu používať súbory cookie na prispôsobenie obsahu, na vykonávanie funkcií sociálnych médií a na analýzu návštevnosti. Niektoré informácie o tom, ako používate našu stránku, môžu používať aj tretie strany, ktorých softvérové doplnky používame. • We use cookies to personalise content and ads, to provide social media features and to analyse our traffic.  We also share information about your use of our site with our social media, advertising and analytics partners. View more
Cookies settings
Súhlasím / Accept
Nesúhlasím / Decline
Privacy & Cookie policy
Privacy & Cookies policy
Cookie nameActive

Kto sme

Webová adresa našej stránky je: http://www.belobog.sk.

Komentáre

Keď návštevníci stránky napíšu komentár, uchovávame údaje, ktoré sú zobrazené vo formulári s komentárom, spolu s IP adresou návštevníka a reťazcom agenta z prehliadača používateľa, aby sme mohli vylúčiť spam. Službe Gravatar môžeme poskytnúť anonymizovaný reťazec odvodený od vašej e-mailovej adresy (tzv. hash), aby sme mohli zistiť, či túto službu používate. Zásady ochrany osobných údajov služby Gravatar nájdete tu: https://automattic.com/privacy/. Po schválení vášho komentára bude spolu s vašim komentárom zverejnený aj váš profilový obrázok.

Médiá

Ak na stránku nahrávate obrázky, nemali by ste spolu s nimi nahrávať aj meta-údaje o polohe (EXIF GPS). Návštevníci stránky si môžu vaše obrázky stiahnuť a dostať sa k údajom o polohe, ktoré sú zapísané v meta-údajoch.

Súbory cookie

Ak na našej stránke napíšete komentár, prehliadač vám môže dať možnosť uložiť do súboru cookie vaše meno, e-mailovú adresu a webovú stránku. Je to kvôli vášmu pohodliu, aby ste tie isté údaje nemuseli vyplňovať znovu pri nasledujúcich komentároch. Životnosť týchto súborov cookie trvá jeden rok. Na našej prihlasovacej stránke môžeme nastaviť jeden dočasný súbor cookie, aby sme vedeli zistiť, či váš prehliadač tieto súbory akceptuje. Tento súbor cookie neobsahuje žiadne osobné údaje a hneď po ukončení prehliadača sa vymaže. Keď sa prihlásite, nastaví sa niekoľko súborov cookie, do ktorých sa uložia vaše prihlasovacie informácie a vaše preferencie zobrazenia. Životnosť prihlasovacích súborov cookie trvá dva dni a súborov s preferenciami jeden rok. Ak si vyberiete možnosť „Zapamätať si ma“ (po anglicky „Remember Me“), prihlasovací súbor vydrží dva týždne. Ak sa odhlásite, prihlasovacie súbory cookie sa odstránia. Ak budete upravovať alebo zverejníte článok, vo vašom prehliadači sa uloží ďalší súbor cookie. V tomto súbore cookie nie sú žiadne osobné údaje a je v ňom len identifikátor článku, ktorý ste práve mali otvorený. Po uplynutí 1 dňa bude neplatný.

Zahrnutý obsah z iných webových stránok

Články na tejto lokalite môžu obsahovať zahrnutý obsah (napr. videá, obrázky, články atď.). Zahrnutý obsah z iných webových stránok sa správa rovnako, ako keby sa návštevník nachádzal na webových lokalitách, z ktorých takýto obsah pochádza. Tieto webové lokality môžu tiež zhromažďovať údaje o vás, používať súbory cookie, zahrnovať nástroje sledovania od tretích strán a monitorovať vaše interakcie s týmto zahrnutým obsahom. Samozrejme sa to týka aj situácie, ak máte na danej lokalite konto a ste prihlásení, vtedy tiež môžu sledovať vaše interakcie so zahrnutým obsahom.

S kým zdieľame vaše údaje

V prípade, že požiadate o resetovanie hesla, do príslušného e-mailu bude zahrnutá vaša IP adresa.

Ako dlho uchovávame vaše údaje

Ak na stránke napíšete komentár, tento komentár a s ním súvisiace meta-údaje sa uchovávajú na neurčito. Dôvodom je, aby sme mohli rozoznať následné súvisiace komentáre a aby sme ich mohli potvrdzovať automaticky a nenechali čakať na manuálne potvrdenie. Užívateľom, ktorí si na našich stránkach vytvoria konto (ak bude taká možnosť), tiež uchovávame osobné informácie, ktoré oni zadajú vo svojom používateľskom profile. Všetci používatelia môžu svoje osobné informácie kedykoľvek vidieť, upraviť aj odstrániť (s výnimkou používateľského mena, ktoré sa nedá zmeniť). Tieto informácie sú tiež viditeľné pre administrátorov stránok, ktorí ich tiež môžu meniť.

Aké práva môžete uplatňovať na svoje údaje

Ak máte ne tejto stránke konto alebo ak ste napísali komentáre, môžete požiadať o exportovanie osobných údajov, ktoré o vás uchovávame vrátane údajov, ktoré ste nám poskytli. Môžete tiež požiadať, aby sme všetky takéto informácie o vás  odstránili. Toto sa však netýka informácií, ktoré sme povinní uchovávať z administratívnych, právnych alebo bezpečnostných dôvodov.

Kam odosielame vaše údaje

Komentáre návštevníkov môže kontrolovať automatická antispamová služba tretej strany.

Who we are

Our website address is: http://www.belobog.sk.

Comments

When visitors leave comments on the site we collect the data shown in the comments form, and also the visitor’s IP address and browser user agent string to help spam detection. An anonymized string created from your email address (also called a hash) may be provided to the Gravatar service to see if you are using it. The Gravatar service privacy policy is available here: https://automattic.com/privacy/. After approval of your comment, your profile picture is visible to the public in the context of your comment.

Media

If you upload images to the website, you should avoid uploading images with embedded location data (EXIF GPS) included. Visitors to the website can download and extract any location data from images on the website.

Cookies

If you leave a comment on our site you may opt-in to saving your name, email address and website in cookies. These are for your convenience so that you do not have to fill in your details again when you leave another comment. These cookies will last for one year. If you visit our login page, we will set a temporary cookie to determine if your browser accepts cookies. This cookie contains no personal data and is discarded when you close your browser. When you log in, we will also set up several cookies to save your login information and your screen display choices. Login cookies last for two days, and screen options cookies last for a year. If you select "Remember Me", your login will persist for two weeks. If you log out of your account, the login cookies will be removed. If you edit or publish an article, an additional cookie will be saved in your browser. This cookie includes no personal data and simply indicates the post ID of the article you just edited. It expires after 1 day.

Embedded content from other websites

Articles on this site may include embedded content (e.g. videos, images, articles, etc.). Embedded content from other websites behaves in the exact same way as if the visitor has visited the other website. These websites may collect data about you, use cookies, embed additional third-party tracking, and monitor your interaction with that embedded content, including tracking your interaction with the embedded content if you have an account and are logged in to that website.

Who we share your data with

If you request a password reset, your IP address will be included in the reset email.

How long we retain your data

If you leave a comment, the comment and its metadata are retained indefinitely. This is so we can recognize and approve any follow-up comments automatically instead of holding them in a moderation queue. For users that register on our website (if any), we also store the personal information they provide in their user profile. All users can see, edit, or delete their personal information at any time (except they cannot change their username). Website administrators can also see and edit that information.

What rights you have over your data

If you have an account on this site, or have left comments, you can request to receive an exported file of the personal data we hold about you, including any data you have provided to us. You can also request that we erase any personal data we hold about you. This does not include any data we are obliged to keep for administrative, legal, or security purposes.

Where we send your data

Visitor comments may be checked through an automated spam detection service.
Save settings
Cookies settings
Návrat hore